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百川股份:醋酸丁酯为依托,增塑剂产业链延伸添彩

发布时间:2010-07-16    研究机构:申万宏源

公司主要从事低毒、环保、安全的涂料溶剂醋酸丁酯和增塑剂偏苯三酸酐的生产。09 年底拥有醋酸丁酯产能10 万吨、偏苯三酸酐产能1 万吨,目前国内市场占有率分别达30%和20%。未来公司将完善增塑剂产业链,投产下游偏苯三酸三辛酯(TOTM)高性能增塑剂,届时将成为公司新的利润增长来源。

醋酸丁酯是传统甲乙酮、异丁酮、芳香烃溶剂等有毒有害涂料添加剂的替代产品。01 至07 年间我国醋酸丁酯的需求增速为7.5%,高于世界的平均水平,随着环保要求的提高,醋酸丁酯需求将继续保持平稳增长。

未来随着汽车、家电、日用品等行业对塑料要求的提高,下游偏苯三酸三酯类高性能无毒增塑剂将取代传统的邻苯类增塑剂。依靠连续氧化技术,公司07、08、09 年偏苯三酸酐毛利率达16%、14%、13%,较国内行业平均水平高出2 个百分点以上。

公司的竞争优势主要在于领先的技术水平和优质的客户资源,公司客户主要包括国外涂料、增塑剂大型生产企业的国内合资公司如PPG、立邦、BASF 等。

公司计划募集资金总额为2.85 亿元,用于将现有偏苯三酸酐产能从2 万吨扩大至4 万吨,并投产其下游偏苯三酸三辛酯增塑剂2 万吨。

风险揭示。原材料原油、正丁醇、冰醋酸及偏三甲苯价格大幅波动,产品替代和核心技术和专业人才流失导致竞争优势减弱。

我们预计公司10、11、12 年完全摊薄EPS 为0.61 元、0.70 元和0.89 元,考虑到目前中小板10 年和11 年平均动态市盈率分别为30 和23 倍,我们建议给予公司10 年25-30 倍PE,即公司合理价值区间是15.25-18.30 元。

考虑到15%的申购收益,建议询价区间为12.96-15.56 元。

申请时请注明股票名称