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百川股份新股报告:醋酸丁酯行业龙头企业

发布时间:2010-07-21    研究机构:海通证券

百川股份(002455)专注于醋酸丁酯领域,致力于环保、低毒、安全的涂料溶剂、增塑剂原料醋酸丁酯和偏苯三酸酐等产品的生产和销售。在连续法生产醋酸丁酯、工业化生产偏苯三酸酐方面取得了一定的成绩,是国内醋酸丁酯行业中的龙头企业。

百川股份一直致力于醋酸丁酯和偏苯三酸酐的研发、生产和销售。2006年以来,醋酸丁酯产能一直维持在10万吨,2009年产量为13.4万吨,产能排名全国第一。 公司业务结构。2009年,公司主营业务收入87.9%来自于醋酸丁酯和偏苯三酸酐,其中醋酸丁酯收入占比为80.1%,偏苯三酸酐收入占比为7.8%;两种产品毛利比例占到了99.7%,其中醋酸丁酯占89.2%。

醋酸丁酯行业状况。世界醋酸丁酯行业2002年的生产能力约110万吨/年,至2006年,全球产能达到150万吨/年以上,全球醋酸丁酯生产能力基本能够满足市场需求,没有增产计划,近年来的产能增长主要来自中国。我国醋酸丁酯2000年产能9.6万吨,2006年增长到55万吨,年复合增长率为33.77%。近年来,我国醋酸丁酯生产能力大幅超过消费能力,但其中大部分的间歇酯化法成本高,难以与进口产品竞争。预计,今后随着不具竞争力的万吨以下醋酸丁酯装备逐步淘汰,我国醋酸丁酯总体产能将有所下降。

竞争优势。公司竞争优势主要体现在:技术优势、产品规模优势、投资低成本优势和稳定的客户关系优势,以及完整的产业链优势。

募集资金项目投向。公司IPO募集资金投资将投入“年产2万吨偏苯三酸酐、2万吨偏苯三酸三辛酯”项目,总投资2.85亿元,其中固定资产投资2.30亿元。

盈利预测与投资建议。根据我们的预测,百川股份2010年至2012年EPS分别为0.65、0.74、1.14,营业收入增长率分别为11.90%、21.80%、43.06%,当前公司出于平稳发展阶段,我们认为,给与公司2010年23-28倍的PE值是合理的,对应的估值区间为14.95-18.20,发行价格是20.00元,我们建议谨慎申购。 主要不确定因素。国际油价、煤炭价格波动带来产品原料正丁醇、冰醋酸价格的波动、产品替代风险、国际国内企业进一步扩张带来的竞争风险。

申请时请注明股票名称