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百川股份:精细化工细分龙头

时间:2010-07-22    机构:爱建证券

投资要点:

公司是细分子行业龙头 公司主要从事醋酸丁酯、偏苯三酸酐的生产和销售;公司在生产方面具备规模优势,09年底公司拥有醋酸丁酯产能 10万吨、偏苯三酸酐产能 1万吨,以上两种产品目前在国内市场占有率分别达 30%和 20%。

对公司的正面看法:

公司的主要产品在销售和产能上,在 国内具有一定的规模成本优势;其中醋酸丁酯市场占有率国内第一,偏苯三酸酐市场占有率国内第三;行业内产品质量和企业信誉具有优势;醋酸丁酯产品参加国家标准的修订;偏苯三酸酐是国家标准的制定者;

作为行业龙头,客 户群稳定,公 司是阿克苏诺贝尔、B ASF、P PG、DSM 和立邦等企业的主要供货商(占供货数量的 70-80%),醋酸丁酯产能利用率达到满负荷,偏苯三酸酐产能利用率接近 9成;

公司运用先进的反应精馏法连续化生产醋酸丁酯,实 现低能高效的连续生产,减少能耗 50%,电耗 35%,废水排放 50%,使公司毛利水平远高于行业水平;

随着我国《民用建筑室内环境污染控制规范》、《内装有害物质限量》等相关法规的实施,醋酸丁酯在未来对于受限产品产生替代需求,市场成长空间有望打开;

以偏苯三酸酐为原料生产的 TOTM,具有良好的耐温、抗老化腐蚀、耐挥发和耐析出性,随着将来我国对于电器用绝缘材料和工程塑料安全性要求逐步提高,以及在一次性输液、注射器和血液袋用品领域,对于偏苯三酸酐的需求有望提高;

公司产品定价跟随主要原材料价格波动,可转移成本风险。

对公司的负面看法:

主要产品的市场成熟度高,醋酸丁酯产能富裕,而偏苯三酸酐产能扩张迅速,行业面临的竞争较为激烈;

公司销售收入 80%以上来自于醋酸丁酯,而醋酸丁酯主要应用于涂料溶剂,未来 2年内预计需求增速约为 7%,行业需求增速相对不具吸引力;而且,国家对于房地产行业的调控可能持续较长时间,对于涂料(包括家装和汽车等)需求的增长带来负面的影响,从而影响对于涂料溶剂的需求;