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百川股份深度报告:涂料上游化学品龙头企业

时间:2010-07-28    机构:国信证券

公司为国内醋酸丁酯、偏苯三酸酐龙头企业。

公司为国内醋酸丁酯、偏苯三酸酐的龙头企业,产能分别达到10万吨、1万吨,市场占有率分别为30%和20%。公司是国内最早采用连续法醋酸丁酯生产工艺的企业,也是国内第一家实现偏苯三酸酐工业化生产的企业。公司是醋酸丁酯国家标准修订者及偏苯三酸酐国家标准的起草者,在行业内享有较高的知名度。

醋酸丁酯:行业供需平衡,公司规模优势保证了稳定的吨毛利。

醋酸丁酯是优良的有机溶剂,85%用于油漆和涂料行业。世界范围来看,行业基本实现供需平衡,国外的需求增长率约3%,中国因为替代因素增速略约5-6%。醋酸丁酯为公司的主要利润来源,主营收入占比约80%,主营利润占比约89%,毛利率为12%,高于行业平均5%的水平。由于公司具有世界先进水平的规模优势,公司的吨毛利约800-1000元。

偏苯三酸酐:面临国际每年4.5-8万吨的供需缺口的发展机遇。

以偏苯三酸酐为原料生产的粉末涂料,是一种环保型涂料。中国偏苯三酸酐投资成本仅为国外企业的1/4,具有巨大的优势。国外企业停产或转产形成每年4.5-8万吨的供需缺口,国内产企业因此面临重要发展机遇。以偏苯三酸酐为原料生产的偏苯三酸三辛酯(TOTM)是一种性能良好的无毒增塑剂,预计未来5年,中国TOTM的需求增速将保持在10%以上。

风险提示

主要原材料占成本的比重高达90%,价格波动对公司的盈利影响较大。同时,募集资金项目的建设和经营具有不确定性。

合理价值在14.4~17.6元/股之间。

合理价值为14.4~17.6.元/股,对应10年EPS0.68元的PE分别为21.2倍、倍。